دلایل رالی قیمت‌ها در گروه واسطه‌گری مالی

پارس به نقل از دنیای اقتصاد: کارشناسان رشد دسته جمعی قیمت ها را دلیل اصلی حرکت این گروه ارزیابی می کنند؛ گروهی که به نظر می رسد با یک تاخیر زمانی حرکت خود را آغاز کرده است و معاملات سنگین نمادهایش با استقبال خریداران همراه شده است.
آرامش بازار سرمایه پس از اصلاح قیمت شرکت های سرمایه گذاری
مدیر عامل شرکت سرمایه گذاری توسعه ملی در گفت و گو با خبرنگار دنیای اقتصاد در ارزیابی خود از رشد معاملات گروه واسطه گری های مالی طی روزهای گذشته، اظهارکرد: بازار از ابتدای سال ۱۳۹۲ رشد قابل توجهی داشته به طوری که درکنار رشد ۳۴ درصدی شاخص بورس، شاخص شرکت های سرمایه گذاری نیز ۵۲ درصد افزایش یافته است. فواد فتح الهی افزود: این ۵۲ درصد مربوط به تحولات جاری نیست و باید آن را به تحولات قبلی افزایش قیمت شرکت ها در سال ۱۳۹۱ و اوایل سال ۱۳۹۲ نسبت داد. وی ادامه داد: از سوی دیگر شرکت های سرمایه گذاری طی سه ماهه ابتدای سال، سود سرمایه ای مناسبی را شناسایی کرده اند و با توجه به اینکه تقسیم سود شرکت ها در مجامع افزایشی بوده به طور قطع شرکت های سرمایه گذاری سودهای قابل توجهی از این محل کسب خواهند کرد؛ بنابراین رشد اخیر شرکت های سرمایه گذاری در پاسخ به تحولات جدید این شرکت ها است و از این رو، این صنعت با تقاضای خرید مواجه شده است.
مدیر عامل شرکت سرمایه گذاری توسعه ملی همچنین در خصوص میانگین فاصله ارزش ذاتی شرکت های واسطه گری مالی درمقایسه با NAV این گروه، عنوان کرد: در حال حاضر نسبت قیمت به خالص ارزش دارایی های هر سهم شرکت های سرمایه گذاری در محدوده ۶۰ تا ۶۵ درصد قرار دارد، یعنی P/NAV متوسط صنعت ۶۰ درصد است و این یعنی شرکت های سرمایه گذاری به کسر قیمت معامله می شوند و این امری طبیعی است؛ زیرا بازار هزینه های پنهان نظیر هزینه های نمایندگی (هزینه جدایی مدیریت از سهامداران و تمایلات مدیران) ، هزینه های آتی، نقدشوندگی دارایی ها، پرونده ای حقوقی و غیره را لحاظ می کند زیرا سهامداران می توانند پرتفوی هایی مانند شرکت های سرمایه گذاری ایجاد کنند که هزینه های یاد شده را نداشته باشد ولی در طرف مقابل مزیت ایجاد سینرژی و مدیریت حرفه ای را از دست خواهند داد. وی تصریح کرد: بر این اساس نمی توان به استانداردی برای P/NAV در تمامی شرکت های سرمایه گذاری رسید، زیرا بر اساس سبد دارایی ها، نحوه مدیریت و… ، هر شرکت نسبت قیمت به خالص ارزش دارایی های مخصوص خود را دارد. ولی از نظر اینجانب، این نسبت نباید کمتر از ۷۵ درصد و بیشتر از ۹۵ درصد باشد.
فتح الهی در پاسخ به این سوال که آیا این گروه در دوره های مختلف بورس توانسته است رشد این چنینی را شاهد باشد؟ ، گفت: بله. معاملات گروه واسطه گری مالی از آبان ماه ۱۳۸۱ تا مردادماه ۱۳۸۳ و از اردیبهشت ۱۳۸۸ تا اردیبهشت ۱۳۹۰ نیز افزایشی بوده است.
وی در خصوص منطقی بودن رشد این گروه و آثار و چشم انداز تداوم حرکت قیمت ها درواسطه گری مالی در پیش روی بازار، ابراز کرد: معتقدم افزایش قیمت شرکت های سرمایه گذاری تاکنون منطقی بوده و هنوز ریسکی و متهورانه نشده است. به طور قطع بازار پس از اصلاح قیمت شرکت های سرمایه گذاری، آرام خواهد گرفت و این اصلاح قیمت نشان دهنده اعتماد بازار به چشم انداز آتی بورس است مبنی بر اینکه قیمت های جاری سهام بازار موقتی نیست و در میان مدت قیمت ها حداقل در سطوحی نزدیک به سطوح جاری خواهد بود.
با دیدگاه کوتاه مدت نمی توان انتظار سودآوری داشت
مدیر یکی از شرکت های سرمایه گذاری در پاسخ به ارزیابی خود از اقبال بازار سهام به گروه واسطه گری های مالی گفت: قیمت سهام شرکت های سرمایه گذاری در گروه واسطه گری مالی نسبت به خالص ارزش دارایی ها یا NAV هر سهم آنها فاصله داشت و همین عقب ماندگی قیمت ها نسبت به NAV آنها باعث شد به تبع از خوش بینی هایی که بازار به آینده داشت افزایش قیمت پیدا کنند و قیمت بازار به NAV هر سهم نزدیک شود. اصغر عارفی افزود: البته این خوش بینی بی منطق است ولی بازار سعی می کند فاصله قیمت ها را کم کند. تقریبا تمام دارایی های شرکت های سرمایه گذاری صرف سرمایه گذاری در اوراق بهادار می شود، بهترین روش برای ارزشیابی شرکت های سرمایه گذاری، محاسبه خالص ارزش دارایی هایشان یا NAV در هر مقطع زمانی است. وی تاکید کرد: این روش ارزشیابی، ارزش ذاتی شرکت های سرمایه گذاری را به دست می آورد. در صندوق های سرمایه گذاری مشترک، NAV را از طریق کسر بدهی صندوق از ارزش روز کل پرتفوی به دست می آورند. اما توجه تحلیلگران مالی غالبا به محاسبه نوع NAV در صندوق هاست زیرا از این طریق سهام شرکت مربوطه قیمت گذاری می شود.
این کارشناس بازار سرمایه با بیان اینکه در شرایط فعلی قیمت تابلو و بازار از قیمت NAV هر سهم پایین تر است، تاکید کرد: ممکن است در صورت تداوم شرایط موجود قیمت بازار از قیمت NAV هر سهم جلو بیفتد و آن وقت است که تجربه سال های ۱۳۸۳ و ۱۳۸۴ تکرار می شود که نمی تواند مطلوب فعالان بازار سرمایه باشد.
عارفی درباره اینکه در شرایط فعلی به طور میانگین قیمت هر سهم شرکت های واسطه گری مالی در مقایسه با NAV این گروه به چه میزان است؟ اظهار کرد: اگر ماکزیمم قیمت هر سهم ۹۰ درصد NAV همان سهم باشد، ایرادی ندارد البته برای شرکت های سرمایه گذاری که غیر بورسی هستند نمی توان NAV را محاسبه کرد اما در شرایط کنونی قیمت تابلو ۸۰ تا ۹۰ درصد NAV هر سهم از شرکت است که به نظر می رسد مناسب باشد. عارفی گفت: البته قبلا این عدد بین ۶۰ تا ۶۵ درصد بوده که این وضعیت به واسطه امیدواری ها به آینده و رونق بازار سهام با افزایش محسوسی رو به رو بود. وی در پاسخ به این سوال که استاندارد قیمتی شرکت های این گروه در سایر کشورها به چه میزان است؟ گفت: تا ۹۰ درصد این تناسب معنا دارد و استاندارد جهانی نیز حداکثر تا ۹۰ درصد است، هر چند که در هر یک از صندوق های سرمایه گذاری شرایط فرق می کند. عارفی درباره اینکه آیا رشد این گروه منطقی است؟ گفت: اگر روابط بین المللی و دیپلماسی ما عاقلانه و براساس شرایط موجود باشد، افزایش قیمت ها توجیه پذیر می شود زیرا بخش عمده ای از مشکلات ایجاد شده در رابطه با تجارتمان حل می شود البته یادمان نرود این اتفاق یک پروسه بلندمدت است و با آمدن رییس جمهور جدید به آسانی همه این مشکلات حل نمی شود. عارفی در پایان با توصیه به سهامداران تصریح کرد: اگر سرمایه گذاران نسبت به حضور در بازار، دیدگاه بلندمدت داشته و بر این باور باشند که اوضاع اقتصادی بهبود پیدا می کند چه بسا سرمایه گذاری مشکلی نداشته باشد اما با دیدگاه کوتاه مدت نمی توان انتظار امیدوارکننده ای از سودآوری را داشت زیرا باید به صورت بلندمدت به بازار نگاه کرد.
احتمال کسب سود در میان مدت
کارشناس ارشد سرمایه گذاری شرکت سرمایه گذاری توسعه صنعتی در خصوص روند معاملات سهام در گروه واسطه گری مالی گفت: با توجه به اینکه مدل ارزش گذاری سهام این گروه اغلب روش NAV (خالص ارزش دارایی ها) است، با افزایش شاخص کل و سطح عمومی قیمت های سهام، این NAV نیز افزایش یافته و شرکت های این گروه با یک تاخیر زمانی در بازار سهام با اقبال عمومی روبه رو می شوند. زردوغی تاکید کرد: شرکت های سرمایه گذاری عموما بر دو گروه تقسیم می شوند که در دسته اول تمرکز سرمایه گذاری ها در یک یا چند صنعت خاص است و بیشتر وزن سبد سهام را این چند شرکت تشکیل می دهند. مثل سرمایه گذاری سپه و آتیه دماوند که با افزایش شرکت های شاخص در سبد که وزن بیشتری در سبد سرمایه گذاری ها دارند، قیمت سهام شرکت ها نیز افزایش می یابد. اما دسته دوم تمرکزی بر روی صنعت و سهام خاص ندارند و غالبا طیف گسترده ای از سرمایه گذاری ها در پرتفوی خود جای داده اند همانند سرمایه گذاری ملی یا سرمایه گذاری بوعلی. این کارشناس ارشد سرمایه گذاری توسعه صنعتی خاطرنشان کرد: به این ترتیب افزایش شاخص سهام این گروه وابسته به حرکت شاخص سهام سایر گروه ها (صنعت، بانک… ) خواهد بود و با یک تاخیر زمانی حرکت خواهد کرد. وی با تاکید بر اینکه NAV گروه واسطه گری مالی به دلیل افزایش سطح عمومی قیمت ها رشد کرده است، گفت: عموما این شرکت ها باید در قیمت های معادل ۷۰ تا ۸۰ درصد NAV مورد معامله قرار گیرند.
بر این اساس نباید فراموش کرد که سهام این گروه طبق مدل های قیمت گذاری همواره باید کمتر از NAV واقعی خود مورد معامله قرار گیرند زیرا اگر قرار باشد سهام شرکت های سرمایه گذاری در حدود NAV یا بیشتر مورد معامله قرار گیرد، برای سهامداران خرید سهام شرکت های زیر مجموعه ها و تشکیل پرتفوی متناسب با سبد سهام این شرکت ها توجیه پذیرتر است. زردوغی تصریح کرد: با این حال در صورتی که سهام زیرمجموعه این پرتفوی از صف خرید برخوردار بود یا به دلیل بسته بودن قابل معامله و دستیابی نباشد، سهامداران می توانند با توجه به افزایش سودآوری زیرمجموعه ها درآینده سهم شرکت سرمایه گذاری را در قیمت های نزدیک به NAV خریداری کنند.
زردوغی ادامه داد: با توجه به عدم اقبال بازار سهام در ادوار گذشته اغلب پرتفوی سهام شرکت های سرمایه گذاری با زیان ناشی از سرمایه گذاری ها همراه بود و طبق استانداردها الزام گرفتن ذخیره کاهش باید رعایت می شد که این ذخیره کاهش از میزان سود دوره و سود تقسیمی می کاست و مانع استقبال سهامداران از این گروه بود. وی افزود: اما در حال حاضر با افزایش قیمت سهام زیر مجموعه این گروه امکان آزادسازی این ذخیره و تقسیم سود بیشتری در مجامع آتی این گروه قابل پیش بینی است. این کارشناس بازار سرمایه تاکید کرد: در نتیجه با توجه به رعایت محدوده ۷۰ تا ۸۰ درصد که از لحاظ تاریخی هم مورد تایید است احتمال کسب سود در میان مدت و سرمایه گذاری در این گروه از توجیه منطقی برخوردار است.
تاخیر فاز در حرکت واسطه گری ها
در این زمینه علیرضا کدیور از کارشناسان بازار سرمایه در گفت وگو با خبرنگار ما تغییرات گروه واسطه گری مالی را تابعی از بازار دانست و گفت: گروه واسطه گری مالی به دلیل دارا بودن پرتفوی متشکل از سهام شرکت های مختلف، تابع نوسانات بازار است، چنانچه بازار روندی صعودی داشته باشد و سهام شرکت با افزایش قیمت مواجه باشند، شرکت های سرمایه گذاری نیز با رشد روبه رو خواهند شد.
وی تصریح کرد: اما این نوسانات با اندکی تاخیر نسبت به بازار در شرکت های سرمایه گذاری بروز خواهد کرد. کدیور ادامه داد: تجربه نشان داده که این شرکت ها با تاخیر فاز نسبت به بازار سرمایه حرکت می کنند؛ در ابتدا نوسانات در بازار سرمایه و سپس در شرکت های واسطه گری قابل مشاهده خواهد بود. وی در ادامه افزود: به این ترتیب رشد کنونی شرکت های سرمایه گذاری نیز ناشی از همین مساله و در پی رشد بورس به ویژه در یکی دو ماه اخیر است. این کارشناس بازار سرمایه در ادامه به آثار مثبت رشد قیمت سهام در این قبیل شرکت ها پرداخت و گفت: شرکت های سرمایه گذاری تابع پرتفوی سهام خود هستند و چنانچه سهام مزبور روندی مثبت طی کند، از دو جنبه تاثیر مثبت بر شرکت ایجاد خواهد کرد. کدیور ادامه داد: تاثیر ابتدایی این رشد در افزایش خالص ارزش دارایی ها یا همان NAV نمایان خواهد شد، همچنین فرصت ایجاد شده سبب می شود که از محل فروش سهام خود سود کسب کنند که این مساله باعث رشد EPS شرکت خواهد شد. کدیور تصریح کرد: اما به طور کلی قیمت سهام شرکت های واسطه گری مالی کمتر از NAV آنهاست که علت اصلی این موضوع نیز همان P/E بالای شرکت های سرمایه گذاری نسبت به P/E بازار سرمایه است که موجب خواهد شد این قبیل شرکت ها پایین تر از NAV خود معامله شوند.
وی خاطرنشان کرد: به این ترتیب در زمان رشد بازار نیز، NAV شرکت های سرمایه گذاری افزایش یافته و در نتیجه قیمت سهام آنها صعود می یابد، اما در نهایت یک فاصله مشخص میان قیمت و NAV آنها باقی می ماند. این کارشناس بازار سرمایه در پاسخ به سوال خبرنگار ما مبنی بر اینکه رشد اخیر این گروه را منطقی می دانید؟ گفت: چنانچه رشد بازار در چند وقت اخیر منطقی باشد، رشد این گروه نیز که تابعی از بازار است منطقی خواهد بود. وی ادامه داد: با صعود بورس در سال ۸۲ نیز شاهد رشد این گروه بودیم و به رغم افت بیشتر شرکت ها در ماه های بعد، رشد این گروه تا سال ۸۳ ادامه یافت، که این مساله نمونه بارز تاخیر فاز این گروه با بازار سرمایه است.
کدیور در ادامه اظهاراتش به موضوع ذخیره کاهش ارزش سرمایه گذاری ها در این گروه اشاره کرد و گفت: شرکت های واسطه گری به دنبال افت بورس در سال ۸۷ با افت شدید در پرتفوی خود مواجه شدند و برای رفع این معضل مجبور به لحاظ ذخیره کاهش ارزش سرمایه گذاری در پرتفوی خود شدند، که با بهبود شرایط در یکی دو سال اخیر به خصوص از ابتدای سال جاری تا کنون، این ذخیره جبران شده و باعث سودآوری شرکت ها از این بخش خواهد شد.
وی تصریح کرد: اما سرمایه گذاران باید توجه کنند که این اتفاق (برگشت از محل ذخیره کاهش) ، سود عملیاتی شرکت نیست و تنها یک بار اتفاق می افتد و تکرار پذیر نخواهد بود.